储能逆变新贵振邦智能：扎根家电和工具天博体育手机网页版控制共筑第二成长曲线

　　1. 深耕智能控制器领域，切入储能逆变打造第二成长曲线. 专注高端智能控制器，扎根于家电和电动工具领域

　　2007年，公司在矢量变频控制领域实现技术突破，推动了自身产品业务升级，将传统定频控制产品向更高效的变频控制产品转型，进一步推动业务增长。

　　公司 20 余年来深耕高端智能控制器领域，具有行业领先的技术水平和制造水平，公司核心技术平台包括制冷系统控制技术平台、变频控制技术平台、数字高压电源技术平台、智能物联技术平台等。

　　依托电力电子及相关控制技术平台，公司研制的产品广泛应用于家用及商用电器、汽车电子、电动工具、智能装备等下业，积极布局人工智能、逆变器和储能等领域，不断在新领域渗透和拓展。

　　公司主要客户包括 WIK（Nestle 一级供应商）、TTI、Shark Ninja、多美达、GMCC 美芝、美的、美菱、扬子、奥马、远大、TCL 德龙、Panasonic、Severin、格力晶弘等。

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　　2016-2019 年，公司主营业务为小型家电电控产品和大型家用及商用电器电控产品。

　　2021-2022 年原材料价格上涨导致家电和电动工具类产品毛利率下滑，但随着汽车智能化水平在不断提升，行业对芯片的需求量也在大幅提升，汽车电子所需的高端芯片依然紧缺且价格维持在较高位，公司充分发挥自主研发设计优势，对瓶颈物料重新进行设计选型，变更研发设计方案，并通过备货、锁价、价格传导等多种举措方式增效降本，2022H1 公司的汽车电子产品毛利率同比提升 9.22 个百分点。

　　2022 年，受疫情、俄乌战争、欧洲能源危机及通货膨胀、房地产持续低迷等多重因素的影 响，宏观环境不景气，下游消费类产品需求疲软，导致公司大型家电及商用电器电控产品、小型家电电控产品、电动工具电控产品短期内下游市场需求下降，公司收入端承受了一定的压力。利润端由于原材料成本上涨、拓展储能系统新业务加大投入，股权激励摊销等因素导致利润下滑。

　　截至 2022 年三季报，陈志杰、陈玮钰、唐娟分别直接持有公司 27.12%、26.45%、14.24%的股份，通过国汇通和中天智科间接持有 5.43%、0.49%的股份，占总股本比例为 73.73%，仍为公司的实际控制人。

　　以空调为例，传统定频空调的供电频率不能改变，致使压缩机转速基本保持不变，对于室内温度的调节只能通过不断的开启、暂停压缩机，控温效果不稳定且耗电量较大；变频空调可以通过变频控制器来调节供电频率及压缩机转速，一方面能减少能耗，另一方面能达到较好的稳定制冷效果，提高舒适度。

　　以消费升级为背景、疫情为契机，包括小家电及创新智能化家电在内的新型家电品类不断涌现，赢得高成交额和市占率，推动家电市场量价齐升。

　　在未来，随着技术的持续进步和消费者对智能家电需求的释放，国内渗透率的提升将为智能家居市场增长提供强劲动能。

　　为节省成本提高效益，家电厂商倾向于将智能控制器业务板块外包给专门的 OEM 或 ODM 厂商，外包趋势和专业化分工日益明显，为智能控制器厂商带来更多发展机遇。

　　（2）在高端小型家电领域，公司凭借在智能识别、人机交互、智能物联等技术领域的专业优势和经验积累，积极协同客户开发符合市场发展需求的智能化、高端化小型家电，如咖啡机、清洁机器人等；公司小型家电控制产品的主要客户包括 WIK（Nestle 一级供应商）、 Shark Ninja、TCL 德龙、Severin、奥仕达、Panasonic 等。

　　电动工具是一种机械化工具，包括冲击钻、电锯、切割机和电动螺丝机等，主要功能包括紧固、切割、钻孔、磨削以及测量，被广泛应用于建筑道路、住房装修和航空航天、花园园艺等领域，可以按照供电方式、功能、专业级别进行分类。

　　根据 market and markets 的数据，2019 年全球电动工具市场规模为 318 亿美元，年复合增速约为 6%，2024 年可达到 417 美元。假设控制器价格占总产品价格 5-10%估算，2019 年全球电动工具智能控制器市场规模约为 15.9-31.8 亿美元，取中值折合 154 亿人民币。

　　随着人们对汽车的安全性和舒适性要求越来越高，汽车智能化、电子化程度不断提高，汽车电子产品的应用范围也越来越广。汽车电子产品主要包括汽车电子控制装置和车载汽车电子装置，产品涉及五大功能域，包括多个控制系统。

　　随着汽车电子成本提高以及汽车行业竞争加剧，以更低的成本、更快的速度推出新产品，已经成为各大整车厂、零部件供应商的核心诉求，汽车控制器外包有望成为趋势。

　　公司是行业内较 早涉足汽车电子领域的企业，公司研发的车载变频空调控制器、燃气冰箱控制器、车载冰箱控制器、变频压缩机驱动器、逆变器、车载制冷控制器、车载制热温控器等产品具有性能突出、品质稳定、能效比高等市场竞争优势。目前主要提供给多美达，终端客户为 BMW、MercedesBenz、 Land Rover、VOLVO 等国际知名汽车制造企业。

　　2.4. 储能逆变：“双碳” 战略持续推进，带来储能及逆变器蓬勃的市场需求

　　由于“双碳” 进程的持续推进，光伏、风电等可再生能源发展和普及不断加速。然而，上述新能源往往容易受环境、天气等因素影响而出现发电不稳定的弊端。储能系统的出现，能够有效减轻新能源发电存在的缺陷，保障电网安全，提高能源利用效率，并降低用电成本，因而逐渐受到消费者的关注，市场需求不断提升。

　　在逆变器领域，伴随着全球光伏产业的快速发展，全球光伏累计装机量持续上升，光伏逆变器作为光伏产业的核心设备，其出货量将伴随光伏装机量的上升而同步增长。

　　公司是国内最早开展变频技术自主研发的企业之一，已掌握无位置传感永磁同步电机矢量控制技术、无位置传感器交流异步电机矢量控制技术、永磁同步电机转子位置初始检测技术、单转子压缩机低频力矩补偿技术等变频领域多项高难度、行业领先的核心技术，应用于变频空调、变频冰箱、变频热泵、变频风机等各类智能电器，并逐步向新能源汽车、工业自动化等领域拓展。

　　以技术研发实力、高端制造能力为基础的 JDM 业务模式，强调与客户 需求共享、定向研发。区别于行业内一般智能电控产品企业以 OEM 为 主，在合作层面处于相对弱地位的经营模式，JDM 模式打破了零部件供 应商单向接受的业务惯性，强调智能电控产品企业在与终端整机制造商 业务合作中的主动权、互动性。

　　公司一方面主动参与客户终端产品的开发，定制研发相匹配的智能电控产品，并通过高端制造能力协助客户优化产品的可制造性与可靠性；另一方面，通过对智能电控领域优势技术成果的深度发掘以及前沿新技术的自主研发，逆向引领客户对终端设备产品的升级与创新，为双方业务合作创造新的价值。领先的业务模式是公司获得下游领域知名客户长期信赖的核心基础，也是公司维持较强盈利能力的重要保障。

　　依托在智能电控行业近二十余年的深耕积累，公司逐步开拓了 WIK、TTI、Shark Ninja、多美达、GMCC 美芝、美的、美菱、扬子、奥马、远大、TCL 德龙、Panasonic、格力晶弘等一批优质客户，既包括全球知名的国际终端设备制造商、品牌商，也包括国内老牌家电企业与行业新锐，并与前述客户建立起长期信赖、深度合作的业务关系。

　　在发展初期阶段，受资金、人员等因素限制，公司形成了“精选客户、注重业务质量”的发展思路。公司分别于 2005 年开拓了多美达汽车电子电控业务，2008 年开拓了美菱冰箱电控业务，2009 年开拓了扬子集团空调电控业务、2010 年开拓了 WIK 小家电电控业务以及 2016 年开拓了 TTI 电动工具电控业务。

　　智能电控产品一般是定向研发、生产的非标准化产品，即使应用于同类型终端产品，因功能、品质要求不同，其控制设计实现方案千差万别，较难实现规格型号的标准化和统一化，智能电控产品企业与整机制造商在合作开发、技术融合等基础上的业务合作随着产品升级、拓展而不断深化，整机商更换电控产品供应商的转移成本较高，因此双方合作关系通常较为紧密且稳定。

　　在技术积累方面，公司凭借良好的研发创新积累，横向拓展业务领域，已研发并生产出车载逆变器等性能良好的产品，具备相关的储能及逆变器研发技术和生产工艺储备，并集中力量研究和发展先进电池管理技术和储能双向逆变控制技术等技术，以加强在储能及逆变器领域的技术积累。

　　现公司已中标南方电网的锂电池多功能电源箱、PDU 项目产 品并已经在逐步交付中；销往欧美市场的 3KW 户用储能产品已经通过 北美的认证；微型逆变器的产品认证正在按计划进行中，力争在 2023Q1完成认证。

　　小型家电电控产品：作为公司占比最高的基本盘业务，随着国内外宏观环境企稳以及国内消费复苏带来的需求拉动，有望进入复苏周期，预计 2022-2024 年相应收入增速分别为-15%、18%和 25%，毛利率为 25%、 25.5%和 26%。

　　电动工具电控产品：由于大客户去库存影响2022年需求不及预期，随着去库存进入尾声，2023 年开始有望恢复正常拉货，预计2022-2024年相应收入增速分别为-26%、14%和 25%，毛利率为 19%、19.5%和 19.8%。

　　汽车电子电控产品：公司研发的车载变频空调控制器、燃气冰箱控制器、车载冰箱控制器、变频压缩机驱动器、逆变器、车载制冷控制器、车载制热温控器等产品具有性能突出、品质稳定、能效比高等市场竞争优势，预计2022-2024年相应收入增速分别为40%、42%和42%，毛利率为44%、44%和 44%。

　　大型家用及商用电器电控产品：大家电占比逐年降低，需求有望随着外部环境变化而恢复，预计 2022-2024 年相应收入增速分别为-36%、12% 和 12%，毛利率为 25%、25%和 25%。

　　其他产品：销往欧美市场的 3KW 户用储能产品已经通过北美的认证即将批量交付，微型逆变器的产品认证正在按计划进行中，力争在 2023Q1 完成认证，预计 2022-2024 年相应收入增速分别为 160%、300%和 80%，毛利率为 25%、26%和 27%。

　　考虑到公司以智能控制器起家，刚成功进入储能逆变市场，新产品有望逐步放量，预测公司 2022-2024 年收入分别为 11.62 亿元、16.19 亿元和 22.27 亿元，归母净利润预测分别为 1.84 亿元、2.70 亿元和 3.81 亿元，对应 EPS 分别为 1.65 元、2.42 元和 3.42元。

　　PE估值：2023 年平均 PE 为 27.2 倍，公司低于同行业可比公司平均水平，考虑到公司以智能控制器起家，刚成功进入储能逆变市场，新产品有望逐步放量，我们给予公司 2023 年 28 倍 PE，对应合理估值为 75.60 元。

　　PB 估值：2023 年平均PB为 5.3 倍，公司低于同行业可比公司平均水平，考虑到公司以智能控制器起家，刚成功进入储能逆变市场，新产品有望逐步放量，我们给予公司 2023 年 5.3 倍 PB，对应合理估值为 77.22 元。

　　目前，原材料价格波动幅度较大且价格走势难以预测，若公司不能有效地将原材料价格上涨的压力转移或不能通过技术工艺创新抵消原材料成本上涨的压力，或未来因外部宏观环境变动、芯片等核心原材料短缺，致使公司无法及时采购到所需的芯片等核心原材料，且公司未能及时通过调整客户和产品结构来有效应对；亦或者公司的下游客户亦因原材料短缺进而影响对智能控制器产品的需求下降，将对公司生产经营造成不利影响。

　　随着业务规模快速拓展、产品及客户结构调整，同时受主要原材料价格波动及市场竞争及国际形势等外部宏观环境的加剧影响。

　　未来若公司与主要客户的合作关系发生重大变化或客户采购规模发生大幅下降，将对公司经营业绩产生重大不利影响。

　　目前智能控制器行业景气度持续增长，同时储能在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下亦迎来良好发展机遇，因此，公司为顺应国家政策，积极抓住市场机遇，公司切入储能行业，并变更募集资金项目情况，以提高公司研发及高端制造能力、扩大公司产能、满足客户需求、提高公司盈利水平，提升公司整体核心竞争力。但若市场环境发生重动、产业政策发生较大调整、客户需求发生重大变化等不可预见因素将导致项目延期或者无法实施或收益达不到预期。

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